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　　銅價(jià)有望出現(xiàn)階段性“爆炸式”行情

　　1月13日消息；2020年銅價(jià)跌宕起伏。一季度在疫情沖擊下，市場(chǎng)恐慌，銅價(jià)一度跌至4400美元/噸以下，擊穿大部分礦企現(xiàn)金成本。二季度主要銅礦產(chǎn)地智利、秘魯?shù)饶厦绹?guó)家疫情開(kāi)始加速惡化，市場(chǎng)對(duì)銅礦供應(yīng)的擔(dān)憂加劇，加工費(fèi)TC持續(xù)下滑，隨著部分大礦企宣布礦山生產(chǎn)、運(yùn)輸?shù)冉?jīng)營(yíng)受阻，銅價(jià)加速上漲。

　　2020年下半年隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)好轉(zhuǎn)，歐美經(jīng)濟(jì)刺激，美國(guó)大選落地，疫苗推進(jìn)，銅價(jià)屢創(chuàng)新高。截至2021年1月8日，LME銅收于8084.5美元/噸，相較于2019年末收漲31.05%，在有色金屬中表現(xiàn)最強(qiáng)。

　　2020年前三季度銅礦產(chǎn)量負(fù)增長(zhǎng)，加工費(fèi)處于絕對(duì)低位

　　全球前15大礦企2020年三季度產(chǎn)量受疫情等因素影響，下滑幅度仍較大，部分礦企由于擔(dān)憂疫情，限制人員、原料、產(chǎn)成品流動(dòng)，再度調(diào)低產(chǎn)量預(yù)期，疊加近期南美地區(qū)部分礦山罷工干擾，銅礦產(chǎn)量不確定性仍較高。

　　分礦企來(lái)看：

　　Rio Tinto產(chǎn)量大幅下滑6.06萬(wàn)噸（-28%）。由于冶煉廠延遲重啟，以及礦山銅品位下滑，旗下位于美國(guó)的Kennecott銅礦產(chǎn)量下滑40%，冶煉產(chǎn)量下滑74%。受制于Kennecott冶煉問(wèn)題，公司再度下調(diào)全年預(yù)期3萬(wàn)噸。

　　BHP2020年產(chǎn)量下滑1.65萬(wàn)噸（-4%），旗下Escondida礦山由于疫情管控礦山運(yùn)營(yíng)人員減少以及礦山品位下滑導(dǎo)致產(chǎn)量受損，公司2021財(cái)年產(chǎn)量預(yù)期維持在156.25萬(wàn)噸。

　　Antofagasta產(chǎn)量大幅下滑2.74萬(wàn)噸（-14%），主要由于旗下Los Pelambres檢修以及Antucoya礦區(qū)銅礦品位下滑導(dǎo)致公司銅礦產(chǎn)量。2020全年產(chǎn)量預(yù)期維持在72.5-75.5的區(qū)間下沿，但仍受制于沒(méi)有礦山因?yàn)橐咔闀和Ｉa(chǎn)的假定條件。

　　MMG2020年產(chǎn)量下滑1.34萬(wàn)噸（-12%）。公司對(duì)2020年全年產(chǎn)量預(yù)期下調(diào)5萬(wàn)噸，至38.15萬(wàn)噸，Las Bambas礦山受疫情及運(yùn)輸影響嚴(yán)重。

　　Vale2020年產(chǎn)量下滑1.07萬(wàn)噸（-11%），背后主要原因一是疫情對(duì)巴西及加拿大礦山生產(chǎn)的影響，二是Sudbury礦區(qū)檢修及銅礦品位的下滑。全年產(chǎn)量預(yù)期仍維持在37萬(wàn)噸。

　　First Quantum產(chǎn)量增加1.89萬(wàn)噸（+10%），主要是由于Sentinel 和 Cobre Panama產(chǎn)量隨著運(yùn)營(yíng)逐步恢復(fù)，產(chǎn)量創(chuàng)紀(jì)錄增加。

　　Freeport產(chǎn)量微幅下滑0.91萬(wàn)噸，公司基于生產(chǎn)現(xiàn)狀及對(duì)旗下礦山的評(píng)估，把2020年銷(xiāo)量預(yù)期上調(diào)1.36萬(wàn)噸。

　　Anglo American產(chǎn)量增加0.68萬(wàn)噸（+5%），公司2020年銅礦產(chǎn)量預(yù)期維持在64.5萬(wàn)噸不變。

　　綜合主要產(chǎn)地疫情及礦企的產(chǎn)量預(yù)期，預(yù)計(jì)短期銅礦產(chǎn)量恢復(fù)力度有限，銅礦加工費(fèi)TC難有實(shí)質(zhì)性回升。

　　2021年銅礦產(chǎn)量恢復(fù)性增長(zhǎng)，但大概率在下半年才能有實(shí)質(zhì)性體現(xiàn)

　　根據(jù)全球部分大型銅礦企業(yè)的產(chǎn)量預(yù)期，2021年銅礦產(chǎn)量恢復(fù)主要是對(duì)2020年疫情干擾的恢復(fù)性增量，內(nèi)生性銅礦產(chǎn)能釋放相對(duì)不足。2021年比較大的新增產(chǎn)能項(xiàng)目，譬如紫金礦業(yè)旗下位于剛果的Kamoa-Kakula項(xiàng)目要在7月后才會(huì)投產(chǎn)。

　　恢復(fù)性增量方面，目前海外疫情仍較為嚴(yán)重，銅礦產(chǎn)量恢復(fù)至疫情前水平預(yù)估在二季度以后，上半年銅礦相對(duì)緊缺的狀態(tài)大概率難改變。

　　我們預(yù)計(jì)2021年全球銅礦增量91.7萬(wàn)噸，增速在4%左右，但由于疫情恢復(fù)節(jié)奏及新增產(chǎn)能在下半年釋放，上半年銅礦大概率會(huì)延續(xù)相對(duì)短缺狀態(tài)。

　　短單加工費(fèi)降至50美元/噸以下，銅冶煉廠經(jīng)營(yíng)壓力較大

　　中國(guó)銅業(yè)、銅陵有色、江西銅業(yè)以及金川集團(tuán)與Freeport確定2021年銅精礦長(zhǎng)單加工費(fèi)Benchmark為59.5美元/噸，環(huán)比2020年下滑2.5美元/噸，側(cè)面佐證當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)2021年銅礦增長(zhǎng)的預(yù)期并不是特別樂(lè)觀。

　　根據(jù)前文分析，我們認(rèn)為加工費(fèi)TC在2021年上半年之前難有實(shí)質(zhì)性回升，下半年或?qū)⒃阢~礦產(chǎn)量逐步釋放后穩(wěn)步走高。

　　國(guó)內(nèi)部分冶煉廠已經(jīng)虧損至現(xiàn)金成本，但由于國(guó)內(nèi)大部分冶煉產(chǎn)能屬于國(guó)有企業(yè)性質(zhì)，利潤(rùn)對(duì)生產(chǎn)的影響相對(duì)鈍化，減產(chǎn)發(fā)酵周期拉長(zhǎng)。

　　國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)好轉(zhuǎn)，海外復(fù)蘇預(yù)期強(qiáng)烈，市場(chǎng)情緒整體向好

　　國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)好轉(zhuǎn)。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)正?；?，銅下游各行業(yè)逐步恢復(fù)，其中出口相關(guān)及汽車(chē)、家電等行業(yè)表現(xiàn)亮眼，2021年隨著國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)修復(fù)，銅消費(fèi)整體有望維持高景氣度。

　　海外方面，隨著疫苗推進(jìn)，歐美經(jīng)濟(jì)體有望在2021年逐步恢復(fù)，從制造業(yè)角度看，當(dāng)前歐美經(jīng)濟(jì)持續(xù)處于擴(kuò)張狀態(tài)，利好國(guó)內(nèi)銅下游終端產(chǎn)品出口消費(fèi)（中國(guó)出口至海外銅材中間品疊加終端產(chǎn)品占國(guó)內(nèi)精銅消費(fèi)量20%以上）。

　　節(jié)奏上，我們認(rèn)為2021年上半年銅消費(fèi)隨著海內(nèi)外經(jīng)濟(jì)從疫情中恢復(fù)，有望內(nèi)外共振，下半年銅消費(fèi)力度由于國(guó)內(nèi)高基數(shù)等原因相對(duì)弱一些。

　　銅的金融屬性主要體現(xiàn)在融資、投資、投機(jī)三個(gè)方面。隨著歐美經(jīng)濟(jì)刺激，疫苗推進(jìn)，市場(chǎng)情緒進(jìn)一步緩和是大概率事件，支撐基本金屬金融屬性。我們認(rèn)為2021年在供需、金融屬性共振下，銅價(jià)有望出現(xiàn)階段性“爆炸式”行情。