12 月以來硅料報價連續(xù)下行、硅片全部向下游傳導。硅料方面，根據(jù)硅業(yè)協(xié)會12 月15 日發(fā)布，本周單晶復投料、致密料成交均價周環(huán)比繼續(xù)下滑~4.2%或~10 元/kg至~250 元/kg，硅料價格連續(xù)第二周環(huán)比下跌，12 月以來累計跌幅達到20 元/kg。硅片方面，根據(jù)隆基股份12 月16 日官網(wǎng)發(fā)布2，M6/M10 硅片報價分別較11 月30 日下降5.5%、5.6%或0.29、0.35 元/片至5.03、5.85 元/片。我們測算此次硅片報價對硅料同期降價基本等幅度傳導而未留存利潤(12 月以來硅料、硅片降價幅度均為~5 分/瓦)，硅片環(huán)節(jié)利潤仍處于擠壓狀態(tài)(見圖1)。
硅片降開工+硅料投產(chǎn)進度持續(xù)加快，硅料環(huán)節(jié)出現(xiàn)庫存累積，預計硅料價格在終端需求回暖前或?qū)⒊掷m(xù)下行。根據(jù)硅業(yè)分會，本周硅料行業(yè)庫存水平提升至7-10 天;結(jié)合第三方行業(yè)調(diào)研數(shù)據(jù)，我們測算硅料環(huán)節(jié)自11 月起已出現(xiàn)較為顯著的庫存積累(見圖2)且規(guī)?？赡芤呀咏掠喂杵h(huán)節(jié)。在硅片環(huán)節(jié)降開工背景下、疊加硅料新產(chǎn)能有序投放(大全4B項目已于12 月初投產(chǎn)運行，較原定計劃提前接近一個月，彰顯公司優(yōu)異的執(zhí)行能力;通威永祥新能源二期項目于11 月末首批產(chǎn)品出爐，質(zhì)量指標一次性達到太陽能級特級品以上)，我們預計硅料價格在終端需求回暖前或?qū)⒊掷m(xù)下行。
繼續(xù)看好2022 年光伏需求，國內(nèi)新能源發(fā)展堅定不移，海外市場展望持續(xù)積極。國內(nèi)近期市場由于12 月?lián)屟b偏弱(戶用補貼結(jié)束，地面電站遞延)給產(chǎn)業(yè)鏈帶來逆?zhèn)鹘y(tǒng)旺季周期的開工和價格壓力，但我們看好國內(nèi)需求春節(jié)后陸續(xù)啟動。我們對明年海外需求展望保持樂觀：分布式方面，電價上漲帶動歐美戶用需求加強、工商業(yè)需求現(xiàn)疫情以來首次止跌反彈;集中式方面，三季度溫和增長，企業(yè)對供應鏈壓力緩解后需求釋放預期強烈。我們看好明年硅料供給釋放將支撐270-280GW的組件需求，對應220-230GW終端裝機，我們認為產(chǎn)業(yè)鏈排產(chǎn)數(shù)據(jù)修復將是后續(xù)行情演繹關鍵點。
